人民大学版证券投资学整册教案第5章金融衍生工具教案

字号：T|T

第五章金融衍生工具
教学目的与要求：
通过本章的教学，使学生了解股指期货交易的特点，及其高杆性表现，影响价格波动的因素，主要金融衍生工具的形成过程原理，操作方法和投资策略；掌握如何利用金融齐全进行避险，以及金融期权和金融期货的区别。
授课时数：8课时
教学重点、难点：
1、掌握金融期货的概念及其交易操作；
2、掌握金融期权的概念及其交易操作；
3、掌握影响金融期货的价格及其影响因素；
4、掌握金融期权与金融期货的区别；
5、掌握可转换证券的含义、特点及其交易操作；
6、掌握认股权证的含义、特点及其交易操作；
7、掌握其他金融衍生工具的概念。
教学内容及过程:

第五章金融衍生工具教案

导论

案例分析——美国金融危机与金融衍生品
次贷危机向全球金融危机的扩散
07年4月2日，美国新世纪金融公司破产
7月、8月，大批次级住房抵押公司破产
8月14日，英国北岩银行发生支付危机
08年初，花旗、瑞银等著名金融机构出现巨额亏损
2月19日，北岩银行被国有化
3月16日，贝尔斯登被摩根大通收购
9月7日，美国政府出资2000亿美元，接管两房
9月14日，美林被收购
9月15日，雷曼兄弟宣布破产
9月17日，美国政府出资850亿美元，接管AIG79.9%的股权
9月20日，美国政府提出7000亿美元金融援助计划
9月21日，高盛和摩根斯坦利转为银行控股公司
中国中铁、中国铁建、深南电、中信泰富、中国平安、上海实业。国航、东航……一大批中国企业正在为大宗商品价格波动买单，在为不成熟的套保理念买单，一些企业也许只是缴纳了昂贵的学费，而另一些企业却已深陷其中，难以自拔。
香港本地富豪旗下的上市公司也几乎被“一网打尽”，李嘉诚的和记黄埔、郭氏家族的新鸿基地产、李兆基的恒基地产、郑裕彤的新世界以及李泽楷的电讯盈科均皆榜上有名。这些“倒下的头牌”均折戟于“复杂衍生品”。
国际衍生品市场的影响力犹如蝴蝶效应，几乎是一夜之间，损失突然爆发了出来，投资国际衍生品使一大批企业深受其害。复杂衍生产品市场崩溃造成的混乱只是我们看到的表象，“背后的霸权”才是这场“金融海啸”的始作俑者.
这场全球金融危机告诉我们……
以期货、期权、远期、互换等为代表的金融衍生品都是有效管理和降低市场参与者的风险的工具，金融衍生品设计的初衷绝不是为了扩大风险。事实上，金融衍生品作为风险转移工具，其良好运作离不开投机者的参与。因为，投资者正是风险的承担者.
在实际操作中，由于金融衍生产品的杠杠性会放大投机风险，需要监管部门严格控制。在次贷链条中，CDS因属于场外交易产品而被疏于监管，才导致市场扩大和反复转让后的权责混乱，违约率上升。因此，次贷危机不是金融衍生品惹的祸。相反，如果次贷链条中有充足的风险转移工具，危机发生的可能性就大大降低了..
复杂衍生产品和普通的简单衍生产品创新(如资产证券化、股指期货等)有着很大不同。过于复杂的衍生产品因其创新过快，远超现有监管体制可容纳的框架，多在场外进行，非标准化且极不透明，弊端显著，对金融市场与实体经济可能产生很大的负面冲击。买家对于复杂衍生产品则应加小心，慎之又慎。
有人说金融衍生品市场是一个危险的赌场，如果你不了解它，你就会堕入地狱；金融衍生品又是防范风险的盾牌，如果你能把握它，你就能畅行无阻。在摩根士丹利和几乎所有大的金融商业机构，衍生产品部都高居金字塔尖。在这个部门工作需要高超的金融产品设计技能和冷酷无情的心态，而这个部门则是很多金融公司里最赚钱的部门。巴尔扎克说，“每一笔巨额财富的后面都有深重的罪恶。”这句话实在是金融衍生产品交易的最好写照。
金融衍生工具产生发展背景
1、全球经济环境的变化
1973年爆发石油危机，油价暴涨，以美元为基础的固定汇率制度（布雷顿森林体系）的崩溃，本位币彻底与黄金脱钩，各国货币间的兑换比例根据外汇市场上的供求状况和国家的适当干预而确定。
对金融领域造成的影响：
物价总体水平的波动，使得通货膨胀变得难以预测，名义利率相脱节，利率不能真实反映借贷市场上的资金供求状况，金融管制已经不能同经济环境相适应。
西方各国做出应对：
纷纷放松金融管制、鼓励金融机构业务交叉经营、平等竞争，形成了一股金融自由化的改革潮流和金融创新的浪潮，为金融衍生工具的产生提供了外部环境。
2、金融创新的影响
在19世纪80年代的金融创新活动中，一些旨在规避各类价格风险（物价、利率、汇率、股价等）、提高流动性的衍生金融产品的问世特别引人注目，举例如下：
远期利率协议：一方防范利率未来上升的风险，一方化解未来利率下降风险。双方协议对一定金额货币约定在未来某一时刻的利率。期满时据约定利率和期满时市场实际利率之差结算。市场利率高于约定利率，卖方向买方支付利差，反之，买方向卖方支付利差。协议意义是为利率变动受损方提供现金补偿。
外汇期货：买卖双方在规定的时期按照事先规定的汇率履行合约（交割或现金结算）。将收外汇的出口商可卖出外汇期货，弥补将来外汇汇率下跌损失；进口商买进外汇期货，避免将来外汇汇率上涨的风险。股指期货、利率互换、期权交易……
3、信息技术进步的影响
信息技术的进步为金融衍生工具的发展提供了技术上的支持、物质条件、研究手段和新的发展空间。
首先，运用计算机软件开发出的各种计算和分析软件包，为各种新型金融产品提供了开发和实施、解决财务金融问题的有效手段。
其次，计算机和现代通讯技术的应用，创造了全球性金融市场，促进了各类金融机构开展金融创新活动。
第三，信息技术的发展通过影响其他环境因素或与其他因素共同作用，对金融衍生工具的发展产生了深远的影响。
4、市场追求效率的结果
交易者——（逐利和防范风险）产生无法满足的市场需求。
金融机构——（追求自身利益）开发出新金融产品和融资技术。
这两者推动金融创新的发展。
金融衍生工具市场构成—场内市场
场内交易市场。指由交易所组织的集中交易市场，有固定的交易场所和交易活动时间。交易所接受和办理符合有关法令规定的证券上市买卖，投资者则通过券商在交易所进行证券买卖。
交易所制定各种规则，对参加交易的经纪人和自营商进行严格管理，对证券交易活动进行监督，防止操纵市场、内幕交易、欺诈客户等违法犯罪行为的发生。交易所还要不断完善各种制度和设施，以保证正常交易活动持续、高效地进行。
纽约-泛欧交易所集团(NYSEEuronext)
2000年9月由阿姆斯特丹交易所、布鲁塞尔交易所、法国国际期货交易所合并成立的泛欧交易所(EURONEXT)，又收购了伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)，2007年又与纽约股票交易所(NYSE)成功合并，最终成为现金股票和衍生品的全球单一交易市场。
纽约-泛欧交易所集团(NYSEEuronext)正在把伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)和纽交所高增长板股票期权(NYSEArcaOptions)的科技融合起来，为大西洋两岸欧美客户进入衍生品市场提供更为方便的门户。
巴黎交易所
法国国际期货市场(MATIF)， 1986年设立，最初上市的品种是虚拟的债券期货合约，从1988年开始，MATIF的交易品种逐渐扩展到利率期货、期权合约、CAC40指数期货合约和其他商品期货合约。
巴黎交易所，在1999年6月，法国巴黎证券交易所(SBF)、法国国际期货交易所(MATIF)、法国股票期权交易所(MONEP)合并成立新的巴黎交易所。其任务主要有三点：一是负责证券期货市场机构及运作并执行监管机关的管理规则；二是成立专门监管部门防范和调查交易违规行为；三是负责市场买卖价格信息的使用和管理。
金融衍生工具市场构成—场外市场
OTC又称柜台交易或店头交易市场，指在交易所外由证券买卖双方当面议价成交的市场，它没有固定的场所，其交易主要利用电话进行，交易的证券以不在交易所上市的证券为主，在某些情况下也对在证券交易所上市的证券进行场外交易。
该市场中的证券商兼具证券自营商和代理商的双重身份。作为自营商，他可以把自己持有的证券卖给顾客或者买进顾客的证券，赚取买卖价差；作为代理商，又可以客户代理人的身份向别的自营商买进卖出证券。
金融衍生工具功能
1、转移风险
例1．一家企业半年后将收到一笔美元外汇，该企业现在打算通过远期外汇市场按照固定的汇率（比如1美元：8.27人民币）把美元卖出，换成人民币。这样，无论半年后的美元实际汇率如何，该企业的财务状况都不会受到影响。如果半年后美元贬值（比如1：8.22）,则该企业通过买卖远期外汇避免了0.05元人民币的损失。假如半年后美元升值（比如1：8.32），该公司少收了每美元0.05元人民币的利润。
2、投机获利
现实中，有些企业不想把全部不确定性排除，据其长年交易经验和对市场判断，企业愿意保留一部分不确定性，以期获取些许风险利润。如：
例2．在上例中如果企业没有卖出远期美元，而是购买了一份期权合约，合约赋予企业半年后可以按照1：8.27的价格卖出美元的权利，但企业没有义务必须卖出。作为获取这个权利的代价，企业需要支付期权卖方每美元0.02元人民币。当美元贬值为1：8.22时，企业行使期权按外汇汇率1：8.27把美元卖出，扣除0.02元人民币期权费后，可以按照1：8.25的汇率确定收益；当美元升值到1：8.32时，企业可以放弃期权，按照该价格接受美元，在扣除了0.02元人民币的期权费后，可以按照1：8.30的价格确定收益。
与传统的风险管理手段比有三方面优势:
一更高的准确性和时效性。衍生品定价精确和交易匹配准确地抵消相当一部分系统风险。其市场上的流动性可对市场价格变化作出灵活反映，解决了传统风险管理工具处理风险时的时滞问题。
二成本优势。可以减少交易者套期保值的成本，降低了寻找交易对手的信息成本，交易的标准化和集中性又极大地降低了交易成本。
三灵活性。金融机构以金融工程为素材，随时据客户需要为其“量身订造”金融新产品，这种灵活性是传统金融工具无法相比的。
3、分散风险
金融衍生工具基本特征
1、跨期性
2、杠杆性
3、联动性——附属性。依附的资产类别：股票、债券、货币、大宗交易商品（比如玉米、大豆、小麦等农产品，原油、燃料油、铜、铝等工业原材料等，黄金等投资保值品）、其他抽象的可指数化的指标（比如股价指数、电力价格指数、房地产价格指数等各种经济指数，温度、降雨量等气候指数等）
4、零和博弈
5、高风险性
中国金融期货交易所
(China Financial Futures Exchange,缩写CFFE ），是经国务院同意，中国证监会批准, 由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的交易所，于2006年9月8日在上海成立。5家股东分别出资1亿元人民币，按照中国证监会前期任命，朱玉辰为中国金融期货交易所首任总经理。上市品种由沪深300指数期货首发登场。中国金融期货交易所的成立，对于深化资本市场改革，完善资本市场体系，发挥资本市场功能，有重要战略意义。
目前，中国金融期货交易所正积极筹划推出股票指数期货、期权，并深入研究开发国债、外汇期货及期权等金融衍生产品。
中金所的宗旨是发展社会主义市场经济，完善资本市场体系，发挥金融期货市场的功能，保障金融期货等金融衍生品交易的正常进行，保护交易当事人的合法权益和社会公共利益，维护金融市场正常秩序。
主要职能是：组织安排金融期货等金融衍生品上市交易、结算和交割；制订业务管理规则；实施自律管理；发布市场交易信息；提供技术、场所、设施服务；中国证监会许可的其他职能。
中金所在交易方式、结算制度等方面充分借鉴了国际市场的先进经验，并结合中国的市场实际，以高起点、高标准的原则建设中国的金融衍生品市场。

第一节金融期货与期权教案

课前了解
现货----现货是指商品社会中已经现实存在的、可以用来买卖交换且代表一定价值的标的物，它包括商品现货、大宗商品、现货仓单等。
从狭义上讲，现货是与期货相对应的概念，与期货不同的是，现货是贸易的最高表现形式，而期货是金融的最高表现形式。现货是期货的基础，期货是现货的升华，没有现货为根本，谈不上期货的顺利交易。
现货交易亦称现金现货。它是指股票的买卖双方，在谈妥一笔交易后。马上办理交割手续的交易方式，即卖出者交出股票，买入者付款，当场交割，钱货两清。它是证券交易中最古老的交易方式。
期货----期货的英文为Futures，是由“未来”一词演化而来，其含义是：交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是共同约定在未来的某一时候交收实货，因此中国人就称其为“期货”。
最初的期货交易是从现货远期交易发展而来，最初的现货远期交易是双方口头承诺在某一时间交收一定数量的商品，后来随着交易范围的扩大，口头承诺逐渐被买卖契约代替。这种契约行为日益复杂化，需要有中间人担保，以便监督买卖双方按期交货和付款，于是便出现了1571年伦敦开设的世界第一家商品远期合同交易所———皇家交易所。
为了适应商品经济的不断发展，1865年芝加哥谷物交易所推出了一种被称为“期货合约”的标准化协议，取代原先沿用的远期合同。使用这种标准化合约，允许合约转手买卖，并逐步完善了保证金制度，于是一种专门买卖标准化合约的期货市场形成了，期货成为投资者的一种投资理财工具。
一、金融期货
（一）金融期货的定义
金融期货合约是指协议双方在约定的经来某个时期按约定的条件（包括价格、交易地点、交易方式）买入或买入一定标准数量的某种金融工具的可转让协议。
（二）金融期货的特征
（1）金融期货的交易对象是标准化的金融工具凭证，如外汇、股票、利率等。
（2）金融期货的交易过程是在现在完成，但却在未来某个规定的时间进行交割。
（3）金融期货的交易价格是通过公开的市场竞争形成的，并不会随着金融工具的市场价格的变化而变化。
（4）金融期货的交易合约在规定的交割日期到来之前，可以在市场上任意转让。
金融期货交易与金融现货交易的区别
金融现货如债券、股票是对某些特别标的物具有产权，而金融期货是金融现货的衍生品。二者的差异主要有以下几点：
（1）买卖的直接对象不同
现货交易买卖的直接对象是商品本身，有样品、有实物、看货定价；而期货交易买卖的直接对象是期货合约，是买进或卖出的期货合约。
（2）交易的目的不同
现货交易是一手钱、一手货的交易，马上或一定时期内进行实物交收和货款结算；期货交易的目的不是到期获得实物，而是通过套期保值回避价格风险或投资获利。
（3）交易方式不同
现货交易一般是一对一谈判签订合同，具体内容由双方商定，签订合同之后不能兑现，就要诉诸于法律；期货交易是以公开、公平竞争的方式进行交易。一对一谈判交易（或称私下对冲）被视为违法。
（4）交易场所不同
现货交易一般分散进行，如粮油、日用工业品、生产资料都是由一些贸易公司、生产厂商、消费厂家分散进行交易的，只有一些生鲜和个别农副产品是以批发市场的形式来进行集中交易。但是，期货交易必须在交易所内依照法规进行公开、集中交易，不能进行场外交易。
（5）保障制度不同
现货交易有《合同法》等法律保护，合同不兑现即毁约时要用法律或仲裁的方式解决。期货交易除了国家的法律和行业、交易所规则之外，主要是以保证金制度为保障，以保证到期兑现。
（6）商品范围不同
现货交易的品种是一切进入流通的商品，而期货交易品种是有限的。主要是农产品、石油、金属商品以及一些初级原材料和金融产品。
（7）结算方式不同
现货交易是货到款清，无论时间多长，都是一次或数次结清。期货交易由于实行保证金制度，必须每日结算盈亏，实行逐日结算制度。结算价格是按照成交价为依据计算的，结算价是为当日同品种所有成交期货合约价格的加权平均价。
(三)金融期货的主要种类
1、外汇期货
外汇期货是一种在期货市场上通过标准化外汇期货合约来买卖外汇和回避汇率风险的金融工具。而外汇期货合约实际上就是一种在交易所达成的标准化的、规定在将来某一特定的时间和地点交收一定数额外汇，并在合约有效期内每日都进行盈亏结算的外汇交易工具。
外汇期货交易是指买进和卖出不同交割期限的外汇的买卖活动，主要有外汇掉期交易和外汇套期保值交易这两种形式。
跨币种套利操作过程

2、利率期货
利率期货是以利率为标的物的期货合约，主要针对市场上债务资产的利率波动而设计，按期限的不同又可分为短期利率期货和长期利率期货。
短期利率期货合约价格形成的基础是远期隐含收益率（implied forward rate, IFR）。
投资于长期债券的收益就应该等于投资于短期债券进行滚动投资而取得的收益。即，在相同的期限内，无论投资于长期债券，还是短期债券，交易者取得的收益应该是相等的。
利率期货交易实际操作
套期保值交易
为了防止利率下降造成债券价格上升而使以后买进债券的成本升高，故进行买入套期保值交易；相反，为了防止利率上升造成债券价格下降的风险，则进行卖出套期保值交易。
买入套期保值
【例】3月15日，某公司预计6月15日将有一笔10,000,000美元收入，该公司打算将其投资于美国30年期国债。3月15日，30年期国债的利率为7.50%，该公司担心到6月15时利率会下跌，故在芝加哥期货交易所进行期货套期保值交易。具体操作过程如下表所示。

从该公司套期保值的操作过程可以看出，期货市场的盈利弥补了现货市场的亏损，且还有6250美元的盈利。
卖出套期保值
【例】某公司6月10日计划在9月10日借入期限为3个月金额为1,000,000美元的借款，6月10日的利率是9.75%。由于担心到9月10日利率会升高，于是利用芝加哥商业交易所3个月国库券期货合约进行套期保值，其具体操作过程如下表所示：
套期保值的结果，该公司在期货市场的盈利正好冲抵现货市场利率上升给公司带来的风险。虽然公司在9月10日以12%的利率借款，但是由于期货市场的盈利，该公司实际上以9.75%的利率借到了款项，从而锁定了借款成本。

投机和套利交易
投机交易
利率期货投机就是通过买卖利率期货合约，从利率期货价格的变动中获取利益。
当投机者预测某种利率期货合约价格将要上涨时，则买入该种期货合约；相反，当投机者预测某种利率期货合约价格将要下跌时，则卖出该种期货合约。
跨品种套利
最常见的跨品种套利是美国短期国库券与欧洲美元之间的套利(欧洲美元期货合约与美国短期国库券期货合约类同) 。
【例】某年2，3月间，欧洲美元利率与国库券贴现率均上升，但欧洲美元利率上升得更快，某交易商正确地预计到这一变化。买卖面值、价格及具体操作如下表所示。

3、股票指数期货
股票指数期货是一种在期货市场上通过标准化股票指数期货合约的买卖来规避股票市场系统性风险的金融工具。而股票指数期货合约则是由协约双方同意在将来某一日期按约定的价格买卖股票指数的可转让合约。
股票市场的风险主要有要大类：一类是微观风险，与上市公司的财务经营情况等因素有关，也称非系统性风险；另一类是宏观风险，与整个社会、经济、政治形势及股民的群体心理因素有关，也称系统性风险。
股票现货与股票指数期货的联系
1）当个人投资者预测股市将上升时，可买入股票现货增加持仓，也可以买入股票指数期货合约。这两种方式在预测准确时都可盈利。相比之下，买卖股票指数期货的交易手续费比较便宜。
2）当个人投资者预测股市将下跌时，可卖出已有的股票现货，也可卖出股指期货合约。
3）对持有股票的长期投资者，或者出于某种原因不能抛出股票的投资者，在对短期市场前景看淡的时候，可通过出售股票指数期货，在现货市场继续持仓的同时，锁定利润、转移风险。
与股票现货交易不同，股指期货交易实行保证金制度。
股票指数期货交易实际操作
套期保值交易
买入套期保值
【例】某香港公司在9月1日预计3个月后将会收到一笔3,000,000万港元的还款，并计划收到这笔资金后用它买入汇丰控股股票。目前该股价格为150港元/股。经综合分析后，该公司认为港股大盘正处于上涨趋势，汇丰控股在3个月以后股价可能上涨许多，使届时的入货成本大增。为规避此种风险，该公司在恒生指数期货市场进行多头套期保值。具体操作过程见下表。

可见，期货市场的盈利抵消了大部分的现货市场损失，较好地达到了套期保值的目的。
卖出套期保值
【例】某基金经理持有一组由50只美国公司股票组成的股票投资组合，1月1日总市值为1,000,000美元。该基金经理分析美国整体经济形势后，认为股市可能即将面临一个较长的下调期，而根据该基金的总体投资计划，必须在股市中保留上述投资组合作长期策略性投资。为避免股市整体下调产生的股票市值损失，该基金经理在S&P500股票指数期货市场进行了空头套期保值。具体操作过程见下表。

可见，期货市场的盈利基本上抵消了股价下跌带来的损失，达到了套期保值的目的。
投机和套利交易
投机交易
投资者如果预测股指将上涨，于是买入某一月份的股指期货合约，一旦股指上涨，就卖出先前买入的股指期货合约，从中获取差价。反之，亦然。
【例】某投资者预测近期美国股票将会上涨，于是买入1张1月期的S＆P500股指期货合约，指数点为1,000，1张合约价值为1000×250=250,000美元。不久行情果然上涨，该投资者在1,100点卖出合约平仓，售价为1,100×250=275,000。通过交易共获利25,000美元。
套利交易
股指期货的套利交易主要有跨期套利、跨市套利和跨品种套利。跨期套利交易出现较多。
【例】5月15日，美国S&P500指数期货6月份合约的指数价格为1092点，9月份合约的指数价格为1094点，某投资者通过市场分析后认为，股市已过峰顶，正处于下跌的初期，且6月份合约下跌更快，于是他决定售出6月份指数期货合约100张，同时，他又购进9月份该指数期货合约100张，这样他就采取了卖近买远套利的策略。与该投资者的预期一致，股市开始下跌，不久，交易所内6月份合约的指数价格下跌到1012点，9月份合约则下跌到1042点。6月张合约指数价格下跌幅度为80点，而9月张合约下跌幅度为52点，近期变化幅度大于远期变化幅度，两个合约的价格变动之差为28点，则该投资者获得的利润为700,000美元(250×28×100)。
（四）金融期货的功能
一般来讲，成功运作的金融期货市场具有价格发现和风险转移两大功能。
所谓价格发现，是指在交易所内对多种金融期货商品合约进行交易的结果能够产生这种金融商品的期货价格体系。
套期保值就是买进或卖出与现货头寸数量相当、方向相反的期货合约，以期在将来某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格变动所带来的价格风险。
金融期货的主要交易制度
（1）集中交易制度
金融期货在期货交易所或证券交易所进行集中交易。期货交易所是专门进行期货合约买卖的场所，是期货市场的核心，期货交易所为期货交易提供场所和必要的交易设施，制定标准化的期货合约，为期货交易制定规章制度和交易规则，监督交易过程等。
（2）标准化的期货合约和对冲机制
期货合约是由交易所设计、经主管机构批准后向市场公布的标准化合约。“对冲”英文“Hedge”，词意中包含了避险、套期保值的含义。对冲交易简单地说就是盈亏相抵的交易。对冲交易即同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。
（3）保证金及其杠杆作用
设立保证金的主要目的是当交易者出现亏损时能及时制止，防止出现不能偿付的现象。期货交易的保证金是买卖双方履行其在期货合约中应承担义务的财力担保，起履约保证作用。
（4）结算所和无负债结算制度
结算所是期货交易所附设的专门清算机构，但又以独立的公司形式组建。结算所通常也采取会员制。所有的期货交易都必须通过结算会员由结算机构进行，而不是由交易双方直接交割清算。
（5）限仓制度
限仓制度是交易所为了防止市场风险过度集中和防范操纵市场的行为，而对交易者持仓数量加以限制的制度。
（6）大户报告制度
大户报告制度是交易所建立限仓制度后，当会员或客户的持仓量达到交易所规定的数量时，必须向交易所申报有关开户、交易、资金来源、交易动机等情况，以便交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为，并判断大户的交易风险状况。
期货的炒作方式与股市十分相似，但又有十分明显的区别
1）以小搏大：股票是全额交易，即有多少钱只能买多少股票，而期货是保证金制，即只需缴纳成交额的5%至10%，就可进行100%的交易。比如投资者有一万元，买10元一股的股票能买1000股，而投资期货就可以成交10万元的商品期货合约，这就是以小搏大。
2）双向交易：股票是单向交易，只能先买股票，才能卖出；而期货即可以先买进也可以先卖出，这就是双向交易。
3）时间制约:股票交易无时间限制，如果被套可以长期平仓，而期货必须到期交割，否则交易所将强行平仓或以实物交割。
4）盈亏实际：股票投资回报有两部分，其一是市场差价，其二是分红派息，而期货投资的盈亏在市场交易中就是实际盈亏。
5）风险巨大：期货由于实行保证金制、追加保证金制和到期强行平仓的限制，从而使其更具有高报酬、高风险的特点，在某种意义上讲，期货可以使你一夜暴富，也可能使你顷刻间一贫如洗，投资者要慎重投资。
二、金融期权
期权交易是在期货交易的基础上产生和发展的，但由于它在卖期保值、转嫁价格风险等方面比期货交易更具灵活性，因而吸引了大批投资者，并使其自身获得迅猛的发展。
（一）金融期权的定义
期权又称选择权，是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格(简称协议价格或执行价格)购买或出售一定数量某种金融资产(称为基础金融资产或标的资产)的权利的合约。
金融期权是买卖双方订立合约，并在合约中规定，由买方向卖方支付一定数额的权利金后，即赋予了买方在规定时间内按双方事先约定的价格购买或出售一定数量的某种金融资产的权利。对期权买方来讲，合约赋予他的只有权利而无义务，在合约有效期内，他既可到期行使这个权利，也可放弃而不执行这个权利，甚至转让给第三者，条件是在购买时他将支付一定数额的期权费给卖方。对期权的卖方来讲，合约赋予他的只有义务而无权利，他在收取买方付给的期权费后，则有义务按买方行使权利提出的要求履约，当然，这种履约须按合约事先规定的时间和履约价格来进行。
标准化的期权合约通常包含以下六方面的要素：
1、标的资产的种类及数量
每份期权合约应指明以何种金融资产作为标的资产，同时应规定买卖该种资产的数量。不同交易所均对不同资产期权合约数量作出明确规定。
2、执行价格
又称协定价格，是指期权到期时的履约价格，一旦敲定，不容更改。同一种期权合约商品，在期权市场上往往有多种敲定价格，敲定价格不同的期权合约，按照当时市价差别而有不同的标价(即权利金)，而且这一标价又考虑是看涨期权还是看跌期权，合约剩余有效期的长短等因素。
3、合约有效期
合约有限期限一般不超过9个月，以3个月和6个月最为常见。其表示方法是按月份标示，形成三个循环。
4、期权交易地点
标准化的期权合约一般在专门的期权交易所内进行。但由于现代期权发展历史短，种类繁多，一些期货交易所、商品交易所、证券交易所，也会附设期权交易场所，交易标准化期权合约。至于场外非标准化期权合约，则一般由银行或一些投资公司安排，交易地点可由交易双方商定。
5、权利金
期权买方为购买选择权利所付出的那笔金额，它是标准化期权合约中的唯一变量，也称期权价格、期权费、保证金、保险金等。
6、合约格式
一般规定合约的交易单位、最小变动价格、每日最高波动幅度、合约月份、最后交易日、履约日的选定、交割方式等。
（二）金融齐全的特征
1、期权的交易对象(即标的物)不是任何金融资产实物，而是一种买进或卖出金融资产权利。这种权利交易具有很强的时间性，它只能在合约规定的有效期内行使，一旦超过合约规定期限，就视为自动失去这种权利。
2、期权交易的双方享有的权利和承担的义务不一样，期权的买方享有选择权，他有权在规定的时间内，根据市场行情变化，决定是否行使，或者转让其权利；而期权的卖方则有义务履行合约，不得以任何理由拒绝。
3、期权交易双方的合约一旦订立，买方须事先向卖方支付一笔期权费，且不论买方是否行使期权，其期权费均不退还。
（三）金融期权的种类
按期权买者权利划分
1、看涨期权。赋予期权买者购买标的资产权利的合约，即看涨期权。
2、看跌期权。赋予期权买者出售标的资产权利的合约就是看跌期权。
按期权买者执行期权时限划分
1、欧式期权。欧式期权的买者只能在期权日才能执行期权。
2、美式期权。美式期权允许买者在期权到期前的任何时间执行期权。
按照期权合约的标的资产划分

三、金融期货与期权的区别
1、权利和义务方面
期货合约双方都被赋予相应权利和义务，除非用相反合约抵消，这种权利和义务在到期日必须行使，也只能在到期日行使，期货空方甚至还拥有在交割月选择哪一天交割的权利。期权合约只赋予买方权利，卖方无任何权利，他只有在对方履约时进行对应买卖标的物的义务。
2、标准化方面
期货合约都是标准化的，因它是在交易所中交易的，而期权合约则不一定。在美国，场外交易的现货期权是非标准化的，但在交易所交易的现货期权和所有期货期权是标准化的。
3、盈亏风险方面
期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的。期权交易卖方的亏损风险可能是无限的、也可能是有限的，盈利风险是有限的；期权交易买方的亏损风险是有限的，盈利风险可能是无限的、也可能是有限的。
4、保证金方面
期货交易的买卖双方都须交纳保证金。期权买者无须交纳保证金，因他的亏损不会超过已支付的期权费，而在交易所交易的期权卖者要交纳保证金。场外交易的期权卖者是否需要交纳保证金则取决于当事人的意见。
5、买卖匹配方面
期货合约的买方到期必须买入标的资产，而期权合约的买方在到期日或到期前则有买入或卖出标的资产的权利。期货合约卖方到期必须卖出标的资产，而期权合约卖方在到期日或到期前则有根据买方意愿相应卖出或买入标的资产的义务。
6、套期保值方面
运用期货进行套期保值，把不利风险转移出去同时，也把有利风险转移出去。而运用期权进行套期保值时，只把不利风险转移出去而把有利风险留给自己。
场内交易与场外交易的比较
场内期权交易，是指在固定交易场所，对标准化的期权合约进行交易。
场外期权交易，又称“柜台交易”或“店头交易”，是在交易所以外的众多金融机构、中间商和客户之间，通过买卖双方磋商来进行的交易，这种交易是在一种无形的、松散的市场中，通过电话、电传等现代电信设备的联系来完成的。
场内期权交易与场外期权交易的联系
场外期权交易产品大部分以场内期权、期货交易相对应产品为基础。最初期权交易在场外市场上进行，在场外交易基础上产生了场内期权交易，场内期权交易的产生，使银行同业期权交易向高标准化方面发展十分迅速，也给场外期权交易以极大的竞争，从而又推动着场外期权交易的活跃和方式的不断创新。
场内期权交易与场外期权交易的区别
1、标准化程度。场内交易合约内容是标准化的，合约各项规定都由交易所制定；而场外交易期权合约完全由客户根据其特殊需要经协商签订，合约各项条款都可灵活协商。
2、价格确定方式。场内交易合约买卖均在交易所交易大厅进行，由公开拍卖方式决定合约价格；而场外交易主要通过电话、电传等现代化通讯设备进行，由交易双方经过协商确定合约价格。
3、交易方式。场内交易合约买卖双方须通过交易所成员的经纪人代为交易，作为经纪人既能替第三者交易，也可为自己交易；而场外交易主要在银行与银行、银行与客户之间直接进行，也可由买卖双方场内经纪人在场外进行交易。
4、清算方式。场内交易合约买卖双方互不认识，交割清算通过交易所清算公司完成；而场外交易是买卖双方直接见面，对合约条款磋商，一经达成协议，意味着交易双方都接受了对应风险。
5、保证金和费用的收取。场内交易市场规定有严格的保证金制度，所有参加者都必须缴纳保证金；现金结算在每日市场标价的基础上进行，交易所经纪人向第三者收取经纪人费用，以抵补经手费用。而场外交易不需要保证金，而由买方付给卖方一定的期权费，作为购买期权合约所付出的费用。
【例】假定有一看涨期权， 1998年1月8日时期权价格为5美元，期权合约规定合约持有人于1998年2月到期前可以105美元购入IBM股票，交易所交易的期权在到期月的第三个星期五到期。
在本例中，是2月20日。在这以前，期权买方有权以105美元/股购得IBM股票。1月8日，IBM股票的价格为104.312 5美元/股，低于期权执行价格。因此，此时不会有人执行期权。实际上，如果在到期前IBM股票一直低于105美元，期权会自动失效。反之，如果到期时IBM股价高于105美元，则期权持有者会执行期权。
例如，如果2月20日IBM的股票价格为108美元，持有者就会执行，因为他花105美元就得到了价值108美元的股票。执行期权的净收入为：
净收入=股票价格-执行价格= 108美元-105美元= 3美元
尽管到期日收入为3美元，但投资者仍损失2美元，因为当初他购买期权时花去了5美元：
利润=净收入－初始投资= 3美元-5美元=-2美元
但无论如何，只要到期日股价高于执行价格，那么执行期权就是最优选择，因为执行期权带来的收益至少会冲销部分初始投资。
1、买入外汇看涨期权
【例】假设某人3月5日买进1份6月底到期的英镑期权合约，合约的协议价格为GBP1=USD1.6，保险费为每1英镑4美分，一份期权合约的金额为2.5万英镑，那么该人花1000美元（0.04×25000）便买进了一种权力，即在6月底以前，无论英镑是涨还是跌，该人始终有权按GBP1=USD1.6价格从卖方手中买进25000英镑。
这有可能出现以下四种情况：
（1）即期汇率≤协议价格
放弃期权，损失全部保险费。
（2）协议价格＜即期汇率≤（协议价格+保险费）
行使期权，追回部分或全部保险费。
（3）即期汇率＞（协议价格+保险费）
行使期权，获取利润，上涨越多，获利越大。
（4）在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉）
在英镑汇率上升时，该份期权的保险费也会上升，此时转让期权，可以获取保险费差价收益。
在英镑汇率下跌时，该份期权的保险费也会下跌，此时转让期权，可以追回部分保险费。

图一买入外汇看涨期权损益情况
买入外汇看涨期权的三点结论
（1）购买外汇看涨期权的风险有限而且事先可知，其最大风险就是损失全部保险费。
（2）外汇看涨期权的协议价格加保险费是买卖双方的盈亏平衡点。
（3）只要即期汇率上升到协议价格加保险费以上，购买外汇看涨期限权就有利可图，上升越多获利越多，从理论上说，购买外汇看涨期限权的最大利润是无限的。
2、卖出外汇看涨期权
【例】美国某进口商需在6个月后支付一笔外汇（瑞士法郎），但又恐怕瑞士法郎6个月后升值导致外汇损失。于是，该进口商以2.56%的期权价支付了一笔期权费，购买了一份瑞士法郎欧式看涨期权，其合约情况如下：
执行价格：USD1=CHF1.3900
有效期： 6个月
现货日： 1999/3/23
到期日： 1999/9/23
期权价： 2.56%
期权费： CHF10 000 000Χ2.56%=CHF256 000
当日瑞士法郎现汇汇率为：USD1=CHF1.4100，故期权费
折合USD181 560。
假定到期日的即期汇率用x表示，则该公司包括期权费在内的瑞士法郎净支出成本c表示如下：
（1）c=10 000 000÷1.3900+181 560=7 375 805美元
当x<1.39时。该公司行使期权，按协定汇价买入瑞士法郎，得以保值。
（2）c=10 000 000÷x+181 560 美元
当x>1.39时。该公司放弃行使期权，直接从市场上即期买入瑞士法郎，从而获得汇价向有利方向变动的好处。
上例中英镑看涨期权的卖方收进1000美元，无论在6月底以前英镑汇率如何变化，都有义务应买方的要求，按GBP1=USD1.6的价格出售25000英镑给买方，而买方若不行使期权，卖方也无能为力。
卖出外汇看涨期权会出现以下三种情况：
（1）即期汇率≤协议价格时
获取全部保险费收入
（2）协议价格＜即期汇率≤（协议价格+保险费）时
获取部分保险费或不亏不赚
（3）即期汇率＞（协议价格+保险费）时
卖方遭受损失，两者差额越大，其损失越大
图二卖出外汇看涨期权损益情况
卖出外汇看涨期权的三点结论
（1）卖出外汇看涨期权的最大利润是期权保险费。只要即期汇率不超过期权合约的协议价格，卖方便可获得全部保险费收入。
（2）期权协议价格加保险费为盈亏平衡点。
（3）即期汇率超过期权合约的协议价格，外汇看涨期权卖方便要遭受损失，两者差额越大，其损失越大，从理论上说期权卖方的损失是无限的。
3、买入看跌外汇期权交易分析
【例】交易员认为近期内美元对日元汇率有可能下跌，于是买入一项美元的看跌期权，金额为1 000万美元，执行价格为110.00，有效期为一个月，期权价格为1.7%。
分析：
①当美元市场汇率高于协定价格110.00时，交易员不会执行该项权，因此其
亏损就是购买期权时支出的期权费17万美元。
②当美元市场汇率低于110.00时，交易员将执行期权。
例如市场汇率为：USD1=JPY107.00，行使期权获得收益：
1 000Χ(110.00-107.00)=3 000（万日元）
按即期汇率折合280 373美元，整个交易过程收益为：
280 373-170 000=110 373（美元）

图三买入外汇看跌期权损益情况
图四卖出外汇看跌期权损益情况
利用外汇期权进行保值和投机的优越性：
1、在规避外汇风险方面有更大的灵活性。对于在不确定外汇流量，或无法确定是否会发生外汇流量，或无法确定发生外汇流量的具体时间的情况下，利用外汇期权进行保值更为适用。同时，可以根据交易者的需求进行期权的个性化设计。
2、期权买方既能获得汇率变化对其有利时的利润，也能规避汇率变化对其不利时的风险。

第二节可转换证券教案

一、可转换证券的定义
可转换证券就是指可以根据证券持有者的选择，以一定的比例或价格转换成普通股的证券。
可转换债券在发行时就明确规定，债券持有者可选择有利时机请求发行公司按照发行时规定的价格将债券转换为公司的普通股股票；若不想转换，则可继续持有，直至偿还期满时收回本金和利息。对于上市流通的可转换债券，在发行公司的股票价格上扬时，债券持有者可以通过在证券市场上抛售债券来实现收益，并不一定要转换成股票。
二、可转换证券的意义
（一）可转换证券对发行公司的意义
可转换证券对发行公司来说主要有以下益处：
1、低成本筹措资金。
2、获得转换溢价。
3、扩大股东基础，增加长期资金来源。
4、可以实现合理避税。
5、无即时摊薄效应。
（二）可转换证券对投资者的意义
1、可转换债券的双重性质使得投资者可以具备双重身份。
2、可转换债券可以使投资者在低风险下获得高收益。
三、可转换证券的特点
（一）债权性
与其他债券一样，可转换债券也有固定的利率和期限。
（二）股权性
可转换债券在转换之前是纯粹的债券，持有者只按固定的利率领取利息，利息的多少与企业的经营状况无关；转换之后，原债券持有者就成为公司的股东，有权参与公司的红利分配和企业的经营管理，收益的大小则受公司业绩的影响。
（三）可转换性
可转换债券在约定的期限内，可以由债券持有者按预定的价格转换成发行公司的股份。
四、可转换证券的要素
（1）转换比例是指每一份可转换债券可以换取多少股普通股股票。从实质上看，转换比例也是转换价格的另一种表现。
转换比率=可转换债券面值/普通股转换价格
【例】某公司发行的可转换债券面值为1000元，转换价格为50元，期限为10年，则固定转换比率为：
转换比率=1000/50=20
优先权理论价值=普通股每股市价-普通股转换价格
优先权总价值=（普通股每股市价-该普通股转换价格）*转换比率
【例】某公司可转换公司债面值为1000元，转换价格为50元/股，当普通股市价为60元时：
优先权理论价值为=60-50=10元
优先股总价值=（60-50）*（1000/50）=200（元）
（2）转换期限是指可转换债券持有者有权将债券转换成公司股份的有效时间区域。从实际看，转换期限通常为可转换债券发行日之后的若干年起至债券到期日止。
（3）转换价格是指在发行可转换债券时即已确定的、将可转换债券转换为股票的价格。转换价格一般不作任何调整，除非发生诸如发售新股、配股、送股、派息、股份的拆细与合并，以及公司兼并、收购等特殊情况。
可转换证券的三种形式
（1）转换价值：可转换债券为普通股的总市价称为该债券的转换价值。
转换价值=普通股市价*转换比率
（2）非转换价值：在可转换债券持有人不行使转换权或发行者不行使强制赎回权时，该债券所具有的一般债券的价值。
（3）市场价值：可转换债券在债券市场上成交的价格。
发行可转换证券的优缺点

五、与可转换证券发行有关的中介机构
可转换证券的作用日益为越来越多的企业所认识。有些公司正在筹备或创造条件筹备发行可转换债券。
在可转换债券的发行过程中，必然要与一系列的中介机构发生联系，这些中介机主要包括以下几方面：
（1）主经办人。可转换债券的整个发行工作是由主经办人会同其他承销团成员统筹安排的。主经办人主要负责分析市场形势，订立最终发行条款等工作，以确保发行工作的顺利进行与最终完成；而其他承销团成员只是参与可转换债券的销售工作。
（2）受托人。受托人主要是根据受托协议代表投资者的权益，他们的工作是要确保可转换债券的发行公司履行应承担的义务。
（3）代理支付人。代理支付人代表可转换债券的发行公司向投资者支付利息和本金，并存放发行公司的年报以供投资者查阅。
（4）上市协调人。上市协调人的主要工作是辅导可转换债券发行公司的上市工作。
（5）律师。律师要负责准备所有与债券发行有关的协议文本，并对发行过程中遇到的法律问题提供专业意见。除国内律师外，必要时还可以聘请国外律师。
（6）审计师。审计师的工作是审计可转换债券发行公司的财务报表并出具审计报告。
第三节其他衍生工具教案

一、存托凭证
（一）存托凭证的定义
存托凭证是指在一国证券市场上流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。存托凭证一般代表的是外国公司的股票，有时也可代表公司的债券。
美国存托凭证
ADR是一种用美元挂牌的股票工具Americandepositaryreceipt，翻译为美国存托凭证。它已经成为中国的一些大型企业，如中海油等实现在美国上市的主要方式（中海油2002年在总额为12.6亿美元的首次募股发现发行中，ADR所占比例为37%）。摩根大通认为，在ADR上市的中国企业，由于在会计要求和信息披露等方面的要求须达到国际标准，因此实际上等于拿到了国际通行证，带来信用的提高，摩根大通预计，今后一个时期中国的ADR上市将以银行、电信和基本行业（如钢铁）为主。
存托凭证首先由美国金融巨子J•P•摩根创建。1927年美国投资者看好英国百货业公司塞弗福里奇公司的股票，由于地域的关系，这些美国投资者要投资该股票很不方便，当时的J•P•摩根就设立了一种美国存托凭证（ADR），使持有塞弗福里奇公司股票的投资者可以把塞弗福里奇公司股票交给摩根制定的在美国和英国都有分支机构的一家银行，再由这家银行发给各投资者美国存托凭证。
这种存托凭证可以在美国的证券市场上流通，原来持有塞弗福里奇公司股票的投资者就不必再跑到英国抛售该股票。同时要投资塞弗福里奇公司股票的投资者也不必再到英国股票交易所去购买塞弗福里奇公司股票，可以在美国证券交易所购买该股票的美国存托凭证。每当塞弗福里奇公司进行配股或者分红等事宜，发行美国存托凭证的银行在英国的分支机构都会帮助美国投资者进行配股或者分红，这样美国投资者就省去了到英国去配股及分红的麻烦。
（二）美国存托凭证的种类
存托凭证的种类有很多，其中最主要的是美国存托凭证。美国存托凭证又可分为有担保和无担保两大类。
1、无担保的ADR。无担保的存托凭证没有存券协议，存券银行不是通过发行公司而是自行向投资者存券，这类存托凭证目前已很少使用。
2、有担保的ADR。有担保的存托凭证是通过发行公司和存券银行签订存券协议，明确双方的权利与义务，以便发行公司从总体上掌握存托凭证的数量及其他要素。有担保的存托凭证又可分为一级、二级、三级公募ADR和美国144A规则下的私募ADR。这四种有担保的ADR各有不同的特点和运作惯例，美国的相关法律也对其有不同的要求。
ADR业务涉及以下三个关键机构：
1、存券银行。存券银行作为ADR的发行人和ADR市场中介，为ADR投资者提供所需的一切服务。
2、托管银行。托管银行是由存券银行在基础证券发行国安排的银行，负责保管，ADR所代表的基础证券，根据存券银行的指令领取红利或利息，用于再投资或汇回ADR发行国，并向存券银行提供当地市场信息。
3、存券信托公司，指美国的证券中央保管和清算机构，负责ADR的保管和清算。
（三）存托凭证的优点
作为一种新式金融工具，存托凭证，尤其是美国存托凭证所具有的优点日益为企业及投资者所认识和接受。
1、市场容量大，筹资能力强。
2、上市手续简单，发行成本低。
3、避开直接发行股票债券的法律要求。
（四）ADR的市场运作
ADR的市场运作主要分为ADR的发行和ADR的交易两个阶段，涉及一系列的业务机构。
1、有关的业务机构。与ADR的市场运作相关的业务机构主要有主经办人(即存券银行)、财务顾问、律师及审计师等。
2、ADR的发行。ADR的发行过程一般可分为四个阶段。
3、ADR的交易。存券银行在购入公司股票之后，即将代表若干股票的存托凭证发售给其本国或他国投资者，投资者之间便可进行存托凭证的正常交易了。
（五）CDR
所谓CDR，即中国存托凭证(Chinese depositary receipts，CDR)。CDR这个概念是伴随中国资本市场发展和中国企业在海外上市而出现的。具体地说，CDR是指在海外(包括中国香港)上市的企业将其股票存入某家托管机构(如银行)，然后由该托管机构在中国境内发行相当于这批股票的存托凭证，并安排其在国内主板市场上市，从而实现股票的异地买卖。
二、认股权证
（一）认股权证的定义
认股权证是指由股份有限公司发行的、能够按照特定的价格、在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证，其实质是一种有价证券。持有这一证券者可以在规定的期限内，以事先确定的价格买入公司发行的股票。
认股权证的持有者就要承担相当大的风险。
（二）认股权证的要素
1、认购数量。这是指认股权证认购股份的数量。
2、认股价格。认股权证在发行时，发行公司即要确定其认股价格。
3、认股期限。认股期限是指认股权证的有效期。
（三）认股权证的发行
认股权证一般可以采取两种方式发行。
最常用的方式是认股权证应在新发股份或新发债券之后发行，对发行的认股权证投资者无须支付认购款项，以此来增强公司股份或债券对投资者的吸引力。
认股权证的另一种发行方式是单独发行。在这种方式下，认股权证的发行与股份或债券的发行没有内在的联系，仅仅是认股权证发行公司对老股东的一种回报。具体做法是按老股东的持股数量以一定比例对其发放。
（四）认股权证的交易
认股权证的交易既可以在交易所内进行，也可以在场外交易市场上进行。
（五）认股权证的价值
1、理论价值。V=(P-E)*N
V-认股权证理论价值 P-普通股票市场价格
E-优先股认购价格 N-每张认股权证可以认购的股份数
【例】某普通股股票现行市价为每股55元，认股权证的认购价格为40元，每张认股权证可以认购1张普通股股票，则认股权证的理论价值为多少？
V=（55-40）*1=15（元）
2、实际价值。认股权证的实际价值又被称为认股权证的市价或售价。
一般而言，认股权证的实际价值高于其理论价值，二者的差价称为“超理论价值溢价”。而认股权证市场价格最低限为理论价格。
1、内在价值。从理论上讲，内在价值是认股权证的最低价值。如果以P代表公司发行的普通股的市价，E代表认股权证的认股价格，N代表换股比率，则：
内在价值＝(P-E)×N（5—2）
影响认股权证内在价值的主要因素有：
(1)普通股的市价。市价越是高于认股价格，认股权证的价值就越大；市价的波动幅度越大，市价高于认股价格的可能性也越大，认股权证的价值就越大。
(2)剩余有效期间。认股权证的剩余有效期间越长，市价高于认股价格的可能性就越大，认股权证的价值就越大。
(3)换股比率。认股权证的换股比率越高，其价值就越大；反之，则越小。
(4)认股价格的确定。认股价格定得越低，认股权证持有者为换股而支付的代价就越小，普通股市价高于认股价格的机会就越大，认股权证的内在价值也就越大。
2、实际价值。认股权证的实际价值又被称为认股权证的市价或售价。
一般而言，认股权证的实际价值高于其理论价值，二者的差价为“超理论价值溢价”。而认股权证市场价格最低限为理论价格
【例】某公司认股权证载明的认购价格为15元，其售价等于其理论价值，且每权认购一股，当股票市价为20元时，甲投资者投资20元于普通股票，乙投资者用5元投资认股权证，当认股权证行权时，股票市价上涨为30元时，比较两者的收益情况。
甲投资者总收益=（30-20）=10（元）
甲投资者获利率=10/20*100%=50%
乙投资者认购权证的理论价值=（20-15）*1=5（元）
乙投资者5元购入认股权证的数量=1（张）
乙投资者的总收益=30-5=25（元）
乙投资者获利率=25/5*100%=500%
（五）认股权证的价值
【例】某公司认股权证载明的认购价格为15元，其售价等于其理论价值，且每权认购一股，当股票市价为20元时，甲投资者投资20元于普通股票，乙投资者用5元投资认股权证，当认股权证行权时，股票市价持续下跌，跌为零时，比较两者的收益情况。
甲投资者总收益=-20（元）
乙投资者的总收益=-5（元）
投资损失率均为100%
总结：
（1）当市价越接近认购价格，认股权证超理论价值溢价越大。
（2）随着股票市价的上升，认股权证价值与股票市价成正比例变动
（3）认股权证的溢价逐渐减少，使认股权证市价逐渐接近其理论价值
（六）认股权证的作用
1、促进公司筹措资金，培养潜在增资来源。
2、弥补债券持有人的损失，维护债券持有人的利益。
3、补偿股东利益。股份有限公司在发行新股和向老股东配售股份时，通常以附着于股份的认股权证对股东进行补偿。
（七）认股权证与期权等的关系
1、认股权证与期权。
主要体现在以下几个方面：
(1)交割价或施权价。
(2)认股权证的有效期间。
(3)交割比例。
(4)交易价格。
2、认股权证与股票分红、股票拆股。
三、备兑凭证
（一）备兑凭证的含义
备兑凭证实际上是认股权证的一种新的表现形式，它是认股权证进一步发展后的产物。认股权证是某一特定的股份有限公司发行的，认股权证持有人只对该公司及其发行的股票行使权利。而备兑凭证则不同。备兑凭证是由上市公司以外的第三者发行的、用以购买上市公司一定量股票等的一种权利凭证。
（二）备兑凭证的特点
1、备兑对象的发行人与备兑凭证的发行人不一致。
2、备兑对象多种多样。
3、备兑对象的买卖可以双向进行。
（三）备兑凭证的要素
备兑凭证一般要求包括以下内容:
1、备兑对象。可以是某上市公司的单一股票，也可以是股票组合，甚至可以是股票市场的综合指数或分类指数。从实践中看，备兑对象多为交易活跃的绩优股。
2、有效期限。即备兑凭证的权利期限。在这一期限之内，备兑凭证的持有人可以随时要求将其备兑凭证与备兑对象相兑换。
3、兑换比例。备兑对象为股票时也称换股比例，是指每一份备兑凭证可以兑换的正股数量。
4、行使价。也称换股价，具备备兑凭证持有者行使选择权时的结算价格，相当于一般标准期权的敲定价格。
5、发行溢价。是发行时备兑凭证的价格，通常以百分比表示，一般为行使价的5%～30%不等。
（四）备兑凭证的作用
1、为发行者筹集资金、减少风险。
2、为投资者创造新的投资渠道和规避风险的工具。
3、为繁荣我国证券市场发挥作用。