人民大学版证券投资学全册教案第7章证券市场运行教案

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人民大学版证券投资学整册教案集

标题: 第七章证券市场运行教案

教学目的与要求：

通过本章教学，使学生熟悉和掌握证券发行市场和证券交易市场的概念、特征、功能及市场结构；股票价格平均数及其计算方法，股票价格指数及其编制步骤和计算方法，我国主要的股票价格指数及国际主要股票价格指数，股票价格指数的功能及影响股指波动的因素；证券投资的收益、证券投资的风险、证券投资收益与风险之间的关系。

授课时数：8课时

教学重点、难点：

1、掌握股票指数的编制步骤和计算方法；

2、熟悉我国主要的股票价格指数；

3、掌握计算证券理论价格的方法；

4、掌握计算证券投资收益的方法；

5、掌握证券投资的系统与非系统风险的区别

教学内容及过程:

第七章证券市场运行

第一节证券发行和流通市场教案

证券发行市场

(一)证券发行市场的定义

证券发行市场是政府或企业发行债券或股票以筹集资金的市场，是以证券形式吸收闲散资金，使之转化为生产资本的场所。

(二)证券发行市场组成

1.发行人。证券发行人是指符合发行条件并且正在从事证券发行或者准备进行证券发行的政府组织、金融机构或者商业组织。

2.投资人。证券发行中的投资人是指根据发行人的招募要约,已经认购证券或者将要认购证券的个人或社团组织。

3.中介人。这里所称的中介人主要是指媒介证券发行人与投资人交易的证券承销人，实践中又称之为“金融中介人”、“投资中介人”、“证券承销商”等等。在证券发行中，相关的律师事务所、会计师事务所和资产评估机构也是法定的中介机构。此类中介机构的义务和责任在于：

(1)它们根据委托关系，负有以专业技能协助完成证券发行的准备工作和股改工作之义务；

(2)根据法定规则，它们负有以专业人员应有的注意，完成尽职审查的义务；

(3)根据法定规则，它们负有公正客观地出具结论性意见，并以之作为招募说明书根据或附件之义务；

(4)此类中介机构对于经其确认的法律文件和由其出具的结论性意见之真实性、合法性和完整性负有持续的法律责任。

股票发行市场

（一）股票发行目的：

１、创建公司

（１）发起设立（２）募集设立

２、现有股份公司发行新股

（１）增加投资，扩大经营（２）调整公司财务结构（３）满足证券交易所上市标准

（４）巩固公司经营权（５）维护股东直接利益

（６）其它—证券转换、股票拆细、股票合并、公司合并、减资

（二）股票发行类型

１、初次发行

（1）组建新的股份有限公司

（2）企业改制为股份有限公司

（3）私人持股公司改制为公共持股公司有偿无偿搭配发行

２、增资发行

上市公司发行新股的基本条件

（１）前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上；

（２）公司在最近三年连续盈利，并可向股东支付股利；

（３）公司在最近三年内财务会计文件无虚假记载；

（４）公司预期利润率可达同期银行存款利率。

3、增资发行形式

（１）有偿增资发行：股东配股、第三者配售、公募增资

（２）无偿增资发行：公积金转增、股票股息、股票分割等

（３）混合增资发行：有偿无偿并行发行、有偿无偿搭配发行

债券发行市场

（一）债券发行目的

1、筹集稳定资金 2、灵活运用资金 3、转移通涨风险 4、维持对企业控制

5、满足多渠道筹资需求

（二）债券发行条件

1、发行额，资金需求，还本付息能力，企业资信度，市场吸收能力，法定最高限额。

2、券面金额，购买能力，发行成本。

3、利率，1）利率水平——基准利率，利率结构，期限长短，信用级别，利息支付方式，投资者接受程度，发行者承受能力，有关法规。2）利息支付次数——物价预期，市场习惯，支付网点。3）计息方式——期限，物价预期，市场习惯。

4、期限，1）所需资金的性质和用途，2）对市场利率水平的预期，3）流通市场的发达程度 4）发行者的信用度

5、券面金额，1）平价发行，2）溢价发行，3）折价发行

（三）债券发行方式

1、定向发售2、承购包销3、直接发售

4、招标发行1）缴款期招标2）价格招标3）收益率招标

（四）债券偿还方式

1、到期偿还，期中偿还和展期偿还2、全额偿还和部分偿还3、定时偿还和随时偿还

4、抽签偿还和买入注销

证券交易所

(一)证券交易所的定义

证券交易所是依据国家有关法律，经政府证券主管机关批准设立的证券集中竞价交易的有形场所。它是供已发行的证券进行流通转让的市场，是有组织、有固定地点，并能够使证券集中、公开、规范交易的场所。

作用：1、为各种类型的证券提供便利而充分的交易条件；2、为各种证券交易提供公开、公平、充分的价格竞争，以发现合理的交易价格；3、实施公开、公正和及时的信息披露； 4、提供安全、便利、迅捷的交易与交易后服务。

（二)证券交易所的特征

1、证券交易所仅以证券作为交易对象，且该证券为合乎一定标准的上市证券。

2、证券交易所拥有固定的交易场所和严格的交易时间，而且必须具备相应的物质条件。

3、证券交易所是组织化的证券交易市场，对证券交易实行严格管理，市场秩序化。

4、证券交易所是一种特殊的法律主体。证券交易所不仅仅是市场的一种具体表现方式，同时也是一种特殊的法律主体。

5、参加交易者为具备一定资格的会员证券公司。

6、交易量集中，具有较高的成交速度和成交率

简言之，证券交易所是有组织地进行证券交易的固定市场，同时具有经济学和法学上的双重性质。

证券交易所的功能

1、为证券的流动提供条件；2、为合理的证券价格的形成创造条件；3、为资金合理流动起导向作用；4、为制定经济政策提供依据；5、为证券成为银行贷款质押品创造条件。

(三)证券交易所的组织形式

证券交易所有两种基本组织形式：

1、公司制证券交易所。是指以盈利为目的，为证券商提供证券交易所需的交易场地、交易设备和服务人员，以便利证券商独立进行证券买卖的证券交易所形式。

具有如下特点：

1)证券交易所是独立的法律主体，虽然证券交易所可以由证券商投资兴办，但在法律上与证券商的地位相互独立；

2)证券交易所是独立的经济实体，它只为证券商从事证券交易活动提供所需的物质条件和服务，证券交易所的职员不参与具体的证券交易活动；

3)证券交易所有权向证券发行公司索取证券上市费，并向证券商收取证券成交的其他费用，具体收费比例按照证券交易所的规定执行，也可以采取合同方式约定。

公司制证券交易所优缺点

优点：交易所的经营者自身不直接参与证券买卖，保证了证券交易的公平与公正；交易所必须向央行或有关政府机构交存营业保证金，并对因交易对方违约而受损的交易方负赔偿损失的责任，这是交易所容易获得社会公众的信任，从而促进证券交易所的发展；配合政府的经济政策、金融政策，使得国家的宏观经济管理成效更显著。

缺点：交易所是营利性的公司组织，为赚取更多利润，可能会提高费用，从而加重交易成本；

交易所承担的风险较大；除了一切营业开支外，还要交营业保险金，并且要担负利息上的损失。

2、会员制证券交易所。是指由若干证券商自愿组成的非盈利证券交易所形式。

1)会员制证券交易所是非盈利的事业法人，它不会向证券交易各方收取相当于成交额一定比例的佣金，而只向证券交易所会员收取会费。

2)会员制证券交易所由证券商组成。证券公司既是证券交易所的会员，也是媒介证券交易活动的证券商，同时具备两种身份。非证券公司既不能充当证券商，也不能作为证券交易所的会员。

3)会员制证券交易所强调自律性原则的管理方式。所谓“自律”是指证券交易所通过自行确定规则的方式实现对证券交易所的管理，立法机关和政府多不加干预。

会员制证券交易所优缺点

优点：不以盈利为目的，收取的经营费用较低，有利于交易的活跃；会员自律，在证券交易商所受的一切损害，均由买卖双方自行负责，因此会员对证券市场必须有高度责任感，要严格约束自己和相互约束，不许有违法和越轨行为；只限于本所会员入场交易，便于管理，防止经纪人操纵把持。

缺点：买卖双方自负交易商的一切责任，没有任何的交易担保，因而投资者的利益得不到保障，风险较大。

场外交易市场

(一)场外交易市场的定义

场外交易市场也称柜台交易市场或店头交易市场，是证券市场的一种特殊形式，它是指证券经纪人或证券商不通过证券交易所，将未上市的证券或已上市的证券直接同顾客进行买卖的市场。

(二)场外交易市场的特征

1、分散性。2、无形的交易市场。3、买卖的证券，可以是上市的证券也可以是非上市证券。通常以债券和非上市股票为主。4、场外交易风险大。5、场外交易的报价与询价之间的时间间隔较长。6、证券交易的数额单位。7、证券价格与行市，以议价方式决定成交价。8、同一时间交易存在差价。9、场外交易的价格不像交易所挂牌的证券价格那样每小时都有波动。

(三)场外交易市场的类型

1、柜台交易或称“店头市场”。

2、第三市场。是指在店头市场上从事已在交易所挂牌上市的证券交易，严格地讲，第三市场既是场外交易市场的一部分，又是交易所市场的一部分，准确地说，它是“已上市证券的场外交易市场”。

3、第四市场。是指投资者和筹资者不经过证券商直接进行的大宗证券交易。

第四市场的主要吸引力在于：

1)交易成本低。由于无需证券商作中介，可以省去佣金支出。

2)有利于保持交易的秘密性。

3)由于双方直接谈判，所以可望获得双方满意的价格。

(四)场外交易市场的参与者

1、投资者。2、证券商。

场外交易市场的证券商规模很大，它们可以分为以下几种：

1)自营商(包括自营经纪商)。2)店头证券商。3)自营银行。4)证券交易所会员经纪商。

5)政府债券商。6)地方共同团体债券商。

3、投资银行和代理银行。投资银行代理股票和公司债券的承销发行事宜，同时也从事场外证券交易，且交易额很大。代理银行主要指商业银行和信托银行。

(五)场外交易市场的交易对象

1、金融机构发行的股票和债券。2、大公司或大企业的股票和债券。3、在交易所中不易成交的债券4、买卖双方愿意按净值来交易的证券。5、上市发行，分期还本付息的公司债券和公债券。6、级别较差的证券。

第二节证券价格和价格指数教案

股票价格

(一)股票的理论价格

1 、股息资本化。

股票的理论价格应该为：股票理论价格 = 股息红利收益/利息率

其中：V表示内在价值，D表示未来的现金收入（股息），k表示贴现率

影响股价的主要因素：

公司的利润水平——具体公司的股价

市场的利率水平——整个市场的股价

2 、零息增长条件下的股利贴现模型

模型假设，股息固定D0，计算公式

其中，V0表示内在价值，D0上一期红利，k表示贴现率

【例】假定长虹公司在未来无限期内，每股固定支付1.5元红利，必要收益率为8%，该公司每股价值为：

应用：决定优先股的经济价值，判定优先股的价值是否合理？

【例】某公司的优先股股利为8元/股，且折现率为10%，若当前价格为75元，则是否可以买进。

其经济价值为80元，当前价格为75元，则被低估，即可买进。

【例】某公司股票价格为56元，假定该公司预计股息额将保持5元，如果10%为适当的贴现率。则该公司股票的理论价格：

股价有一定程度高估。

如果资本盈利率为5%，则理论价格为100元。此时应买入。

结论：

（1）股票的价值等于它的未来股息的现值之和。

（2）收益隐含于公式之中，因为股息为收益的一部分，另一部分作为再投资以增加未来收益和股息的形式表现出来。

（3）如果D1=D2=…=Dt=D，即投资者每期得到的股息不变时，股票的价值为：D/r

（4）该公式为无限股息流模型，需要测定每年以至遥远未来的股息，在实际中难操作且不具现实性。

3 、不变增长条件下的股利贴现模型

股息以一个固定的比率g增长（ g<k ）

Dt = Dt-1(1+g) 则 V0=D0(1+g)/(1+k)+D0(1+g)2/(1+k)2+D0(1+g)3/(1+k)3 +……

假定该公司本年度能得到股息5元，预计以后股息将按每年5%的速度增长，则该公司股票的理论价格：

可以看出股票的吸引力在于公司股利的不断增长。

结论：

固定增长模型仅在g＜r时才成立。

模型表示股票价格随以下情况增大：每股预期红利增多；市场资本率更低；预期红利增长率更高。预期股票价格与红利增长速度相同。

缺陷：

每年股息是个变量，无法正确测算，股息不是投资者唯一的收益（有人提出用利润贴现作为衡量股票价值的依据，如哈撒韦公司股票20年间从未分红，股价从7美元升至3万多美元）

此模型只适合成熟股市

4 、多元增长条件下的股利贴现模型

在时刻T以前的T-时刻，股利可以按照任何比例增长，但在T之后

T+时刻，假设按照固定比率增长，且一直下去。

1~T-的股利只能按照最一般的公式计算

T+以后按照可以按照固定增长模型计算

【例】假定该公司本年度能得到股息5元，由于新开发出一种新产品，预计在以后的3年中，股利以9%的速度高速增长，3年后以固定股利5%增长，则该公司股票的理论价格：

贴现模型的不足

只考虑股息收入，有可能低估红利支付率较低的公司价值，对于处于成长阶段、红利支付率较低的公司，根据其过去的红利支付率来估计将会低估其股票价值。可以调整其预期红利支付率，但通常估计出的结果准确性较差红利贴现模型过于保守。股票价值不能只由红利决定，红利贴现模型中没有反映公司未利用资产的价值

经验结果

检验结果显示，在长期内红利模型能够提供超额收益率，说明红利贴现模型有低估股票价值之嫌

影响股票价格的主要因素

经济增长：促进股价上升

经济周期：熊、牛交替，提前反应

经济政策：货币政策、财政政策（通过调节税率和财政收支，影响企业利润和发展速度）

通货膨胀：初期股价上升，中后期股价下跌。

企业因素

经营业绩：盈利能力、成长性

股利政策：与投资者对分配方式的偏好有关

增资与股票拆细：增资后短期股价下跌，长期上升；股票拆细后，单位股价低，股价常常上涨。

并购：并购方剧烈波动；被并购方通常上涨。

债券价格

(一)债券的理论价格

债券的理论价格指的是投资者为获得债券在未来一定时期内的利率收入而在理论上应支付的价格。

它的决定变量有以下三个：

1、债券期值。债券期值指的是债券到期时的总价值或总收入，包括本金和利率两部分。

其计算公式为：债券期值=债券面额+(债券面额×票面利率×有效期限)

2、债券期限。

对投资者来说，债券期限有两种：

(1)有效期限，指债券发行日至最终偿还日止这段时间；

(2)待偿期限，指债券进入交易市场后由本次交易日起至最终偿还日止这段时间。债券的有效期限，一般用于债券发行价格的计算，而债券的待偿期限则用于计算债券的交易价格。

3、利率水平。指债券市场上绝大多数买卖双方都能接受的债券收益水平。

(二)附息票债券交易价格的理论计算

1、一次还本付息，即利随本清债券交易价格的计算公式

式中：D=本金加利息； t =期限； n =剩余年限；i=必要收益。

1）一次还本付息，即利随本清债券交易价格的计算公式

【例】某面值1000元的5年期债券的票面利率为8%，1996年1月1日发行，1998年1月1日买入，假定当时此债券的必要收益率为6%，买卖的均衡应为：

2）按年付息债券交易价格的计算公式。

【例】某票面价值为1000元，票面利率为10%的每年付息一次，到期还本的5年期的债券，复利计息，假设必要收益率为12%时，则其价格为：

【例】99（5）国债为每年付息一次的附息国债，票面利率3.28%，面值100元，起息日1999年8月20日，兑付日2007年8月20日。如果本日为2004年3月29日，必要收益为3%，试确定其价格。

3）半年付息债券交易价格的计算公式。

【例】假设某公司于2000年1月1日发行的票面值为1000元，票面利率为10%的每半年付息一次的5年期的债券，复利计息，付息日期为每年的7月1日和12月31日，假设投资者要求的年必要收益率为8%，某投资者于2003年1月1日购入该债券，那么他的购买价格是多少元？

(三)贴现债券交易价格的理论计算

按贴现付息发行，到期时偿还票面金额的即为贴现债券，其交易价格的计算公式为：

【例】某投资者投资一零息债券，面值为1000元，剩余期限为8年，必要收益率为15%，计算其理论价值。

(四)债券期货交易价格的理论计算

1、交割结算的交易价格公式，即如果长期国债期货合约买卖双方直到最终交易时未发生反方向买卖交易，则可按现货结算。

其公式：P=N(FP×CF)+ACC

2、差额结算的交易价格公式，即如果债券买卖双方在最终交易日之前又进行了相应方向的买卖，则可以只结算其差额。

公式：P=N(Pb-Ps)

股票价格指数

(一)股票价格指数的概念和作用

股票价格指数，简称股价指数，指的是金融服务机构编制的，通过对股票市场上一些有代表性的公司发行的股票价格，进行平均计算和动态对比后得出的数值。它是衡量股票市场上股价综合变动和幅度的一种动态相对数，其基本功能是用平均值的变化来描述股票市场股价的动态。

在海外成熟证券市场上，股价指数主要由证券交易所，金融服务机构、研究咨询机构或财经媒体等编制和发布。

编制股票价格指数的作用在于：综合考察股票市场的动态变化过程，反映股票市场的价格水平，也就是反映股票投资者的平均收益率，为社会公众提供股票投资和合法的股票增值活动的参考依据。

股票指数的分类

股价指数一般分为“股价综合指数”与“股价成分指数”。

股价综合指数与股价成分指数都反映股价的加权平均，但是它们选择的股票不同，加权的权重不同。

股价综合指数是按每只股票总股本（总股数）加权的股价加权平均。

股价成份指数是先选择一部分股票，称它们为成份股，然后再按成份股流通股本（流通股数）加权的股价加权平均。

股票价格指数的编制要求

股票价格指数一般具有客观性、准确性、代表性和敏感性的特征。为反映这些特征，在编制过程中应符合如下要求：

1）要正确选择若干种股票作为计算对象；

2）要采用恰当的计算方法进行科学地编制计算；

3）要有科学的计算依据和手段；

4）选好计算股价指数的基期。

股票价格指数的编制步骤

（1）样本股选择

样本股选择没有统一规定，可以选择全部上市股票，也可以选择部分上市股票。

主要有两个标准：

1）代表性：能够代表整个市场或某一行业的股价水平；

2）敏感性：根据样本股票编制出来的指数能够及时迅速地反映整个市场或某一待业的股价变动。

（2）基期选择

选择某一有代表性的且股价相对稳定的日期作为基期，然后根据计算这一天的样本平均股价或市价总值。

（3）平均股价或市价总值的修正

在计算样本股平均股价或市价总值时，经常会遇到拆股、除权等情况，为了保持计算的可靠性、连续性和可比性，需要对计算结果进行修正。

（4）指数化

指数化是指将计算其的样本股平均股价或市价总值除以基期的样本股平均股价或市价总值，然后乘以某一固定乘数（固定乘数通常为100或1000，表示基期为100点或1000点），这样就把以货币单位表示的平均股价或市价总值化成以点为单位的股票价格指数。

（二）股票价格平均数

在编制股票价格指数之前，必须计算平均股价，平均股价也称股价平均数，指的是股票市场全部股票或采样股票的平均价格，主要用来反映股票市场的价格水平。通常有以下几种方法：

1）简单算数平均法

2）加权平均法

3）修正平均法

1、简单算术平均法

概念：是将样本股票每日收盘价之和除以样本数得出的。

【例】现假设从某一股市采样的股票为Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ四种，在某一交易日的收盘价分别为10元、16元、24元和30元，计算该市场股价平均数。

股价平均数＝(P1＋P2＋P3＋P4)/n＝(10＋16＋24＋30)/4＝20(元)

优点：有利于判断股票投资的获利情况，进而知道平均股价在利率体系中是偏高还是偏低。

缺点：（1）是它未考虑各种样本股票的权数，对所有采样的股票采用相等的权数，从而不能区分发行量和交易量不同的股票对股票市场有不同的影响。

（2）是当样本股票发生分割派发红股、送配股等情况时，股价平均数会产生断层而失去连续性、可靠性和时间上的可比性。

例如，上述Ｄ股票发生以1股分割为3股时，股价势必从30元下调为10元；这时平均数就不是按上面计算得出的20元，而是(10＋16＋24＋10)/4＝15(元)。拆股导致了股价平均数的下降，但这一下降是由于拆股技术引起，并非市场因素引起股价水平的真实下降，因此在遇到拆股、送配股等情况时，股价平均数须作修正。

适用范围：证券交易所开办之初，尚未有除权因素出现。

2、加权平均法

概念：是以样本股的发行量或是成交量作为权数，进行加权计算获得的股价平均数。

【例】A、B、C、D四种股票为样本股，收盘价分别为10元、16元、24元和30元，发行量分别为20万股、30万股、40万股和10万股。

则以发行量为权数的股价平均数为：

P=（10*20+16*30+24*40+30*10）/（20+30+40+10）=19.4元

3、修正平均法

修正平均法基本原理是：(1)将更换或分割的股票每股市场价格加上其他没有变换或分割的股票每股市场价格，得到一个新的股票价格合计数；(2)用这个新的股票价格合计数除以变换或分割前的各种股票价格平均数，得到一个常数，这个常数就是新除数或弹性除数；(3)再用新的股票价格合计数除以这个新除数，即得到与变换或分割前相同的股价平均数。其计算公式为：

就是因拆股、送配股等原因发生变动的股价还原为变动前的股价，使股价平均数不会因此变动。

例如：在样本股中第t只股票发生拆细，1股拆为1+r股，拆股前的股价为Pt,拆股后的股价这P′t，

那么修正的股价平均数计算公式为：

P=[P1＋P2＋ …＋（1+r） P′t ＋…＋ Pn]/n

因为Pt=（1+r） P′t，所以股价平均数与拆股前一样。

【例】现假设从某一股市采样的股票为Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ四种，在某一交易日的收盘价分别为10元、16元、24元和30元，Ｄ股票发生以1股分割为3股时，股价势必从30元下调为10元，计算该市场股价平均数。

p=[10+16+24+（1+2）×10]/4=20元

这样虽然D股票1股拆为3股，股价从30元下调为10元，但是经过股价修正法，股价平均数依然等于拆股前的20元，从而剔除了由于拆股造成的股价平均数的不合理下跌。

此方法是通过变动除数，使得股票发生拆股、送配股等情况时股价平均数不受影响。

具体算法如下：

修正的股价平均数=股份变动后的股价总额/新除数

新除数=股份变动后的股价总额/股份变动前的股价平均数

新除数为（10+16+24+10）/20=3

修正的股价平均数为（10+16+24+10）/3=20元

（三）股票价格指数的编制方法

1、简单算术平均法

概念：即在计算出采样股票个别价格指数的基础上，加总求其算术平均数。

优点：计算简单，而且指数对股价的短期波动反映较为灵敏。

缺点：是对每一样本股票赋予相等的权数，不能反映不同样本股在市场上的不同重要性。

2、综合平均法

概念：即分别把基期和报告期的股价加总后，用报告期股价总额与基期股价总额相比较。

3、几何平均法

概念：几何平均法。即分别把基期和报告期的股价相乘后开n次方，再用报告期与基期相比。

4、加权综合法

无论是简单算术平均法，还是综合平均法或几】何平均法，在计算股价指数时，都没有考虑到各采样股票权数对股票总额的影响，因而，难以全面真实地反映股市价格变动情况，需要用加权综合法来弥补其不足。

根据权数选择的不同，计算股价指数的加权综合法公式有以下几种：

1）以基期交易量为权数

2）以报告期交易量为权数

3）以报告期发行量为权数

1）以基期交易量为权数

概念：它采用基期交易量加权，权数决定后就不再变动，计算比较简单，一般经济指数多采用这种方法。

但是当样本股变更或者数量变化时，就需要进行调整。

2）以报告期交易量为权数

概念：它采用基期交易量加权，权数决定后就不再变动，计算比较简单，一般经济指数多采用这种方法。

但是当样本股变更或者数量变化时，就需要进行调整。

3）以报告期发行量为权数

（四）股票除权过程与除权价的计算

概念：股票除权是指由于上市公司分派股息、送股或配股后，每股股票所代表的企业实际价值有所减少，需要在发生该事实之后从股票市场价格中剔除这部分因素的行为。

股票除权程序

1、分红派息或配股宣布日：董事会宣布分配方案。

2、股权登记日：该天登记的股东享有领取股利或配股的权利。

3、除权除息日：解除权利，出现除权价，当日送股、配股、派息。

4、送股或配股交易起始日：送股或配股开始在市场中交易。

5、股息到帐日：投资者的股息到账。

除权价的计算

1、无偿送股条件下，除权价的计算公式：

除权价=除权日前一天收盘价÷（1+配股率）

2、有偿送股条件下，除权价的计算公式：

除权价=（除权日前一天收盘价+新股缴款额×配股率）÷（1+配股率）

3、送股和配股同时进行时，除权价的计算公式：

除权价=（除权日前一天收盘价+新股缴款额×配股率）÷（1+配股率+送股率）

4、送配股与股息分派同时进行时，除权价的计算公式：

除权价=（除权日前一天收盘价+新股缴款额×配股率-每股派发股息）÷（1+配股率+送股率）

【例】上海佳豪（300008）2009年度分红方案为：

10转7派6（含税）

（实施）股权登记日：2010-04-15

除权除息日：2010-04-16

2010-04-15该股收盘价：60.10

2010-04-16该股除权价：

除权价=（60.10-0.6）÷（1+0.7）=35

（五）我国主要股票价格指数

1、上证综合指数

是由上交所从91年7月15日起开始编制并公布，以综合反映上交所全部上市股票的股价走势。

指数样本为所有在上交所挂牌上市的股票；

其中新上市的股票在上市后的第11个交易日开始纳入股票指数的计算范围，并以股票发行量为权数进行加权计算。

综合指数以股票全部股本为基础计算指数。综合指数将不流通的股本计入动态的计算之中，不太合理。

2、上证30指数

以在上海证交所上市的所有A股股票中最具市场代表性的30种样本股票为计算对象，并以流通股数为权数的加权综合股价指数，取1996年1月至1996年3月的平均流通市值为指数基期，基期指数定为1000点。

30家样本股是根据既定的样本股选择原则，同时按照定性分析与定量分析相结合的方法，通过对各种资料的翔实分析后进行综合考虑，由专家委员会采用讨论的方式选出。

自2002年7月1日起不再编制，在其基础上编制新的上证180指数

3、上证180指数

以原上证30指数2002年6月28日收盘点数为基值，于2002年7月1日起公布。

上证180指数在继承原上证30指数编制优点的基础之上，进行了一些列创新。

上证180指数的推出，解决了困扰市场已久的指数标的问题，为指数基金提供了一个可以借鉴的蓝本。

上证180指数的成份股选择考虑了样本空间、行业分类、选择方法等因素。

在行业分类方面，既以全球行业分类标准（GICS）为基础，又结合了我国上市公司的实际情况进行调整，将上市公司分为能源、材料、工业、金融、信息技术等10大行业。

4、上证50指数

上证50指数是由上海证券交易所编制的，根据科学客观的方法，挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，以便综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况。

5、上证红利指数

上证红利指数是由上海证券交易所编制的，挑选在上证所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票作为样本，以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势，为关注股票现金红利的投资者提供参考。

6、新上证综指

新上证综指是由上海证券交易所编制的，选取全部已完成股权分置改革的沪市上市公司股票为样本，以便在股权分置改革成功实施之后，为投资者提供新的投资参照系。

7、深圳综合指数

是深交所编制的以在深圳证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围，以发行量为权数的加权综合股价指数，综合反映了深交所全部上市股票的股价走势。

它以1991年4月3日为基期，基期指数定为100点。

在计算指数时，如果遇到新股上市，则在其上市后的第二天纳入股指计算。

如遇到某股票暂停交易，则将其剔除；

若一股票在交易时间突然停牌，则取其最后成交价按盘计算即时指数，直至收市后再进行必要调整，将其暂时剔除。

8、深圳成份股指数

该指数是由深交所编制，通过对所有在深交所上市的公司进行考察，按一定的标准选出40家有代表性的上市公司股票作为成分股，以成分股的可流通股数为权数，采用加权平均法计算得到。

它于1995年1月23日开始发布，并以1994年7月20日为基期，基期指数为1000点。

深证成分指数分为成分A股指数和成分B股指数。

A股指数还编制分类指数：农林指数，制造指数，电子指数，食品指数，纺织指数，金属指数，机械指数，水电指数和地产指数等共22项。

9、沪深300指数

是首次编制的综合反映中国证券市场（上海、深圳证券交易所）的全面运行状况的股价指数，为指数化投资和金融衍生产品的创新发展提供了重要基础，并且沪深300指数将成为第一个股指期货品种的标的指数。

股票样本总数共300支，分别在沪、深两市选择。样本股选择的基本标准是规摸大、流动性好和运行平稳的优良股票，另附加一些诸如上市时间、运行状态、波动特征等具体方面的要求标准。

它的基期选择为2004年12月31日，基日基点确定为1 000点。

10、中证300指数

深证100指数成份股由在深圳证券交易所上市的100只A股组成，按照一定原则选取，成份股样本选择指标为一段时期（一般为前六个月）平均流通市值的比重和平均成交金额的比重，选样时先计算入围个股平均流通市值占市场比重和平均成交金额占市场比重，再将上述指标按照2：1的权重加权平均，然后将计算结果从高到低排序，选取排名在前100名的股票，构成深证100名的股票，构成深证100指数初始成份股。

（六）境外主要股票价格指数

1、道琼斯股价平均指数

历史最悠久、最有影响，最为公众所熟悉的股价指数

1844年7月3日，道琼斯公司的创始人根据美国11种有代表性的股票编制股票价格平均数、并把它发表于该公司所编的《每日通讯》上。

以后该公司在编制股票价格平均数时，对其采用的股票种类和数目及编制方法都作过多次调查，《每日通讯》也于1889年改为《华尔街日报》。

人们习惯用道琼斯指数来称呼原来的股票价格平均数。

道琼斯指数由4种股价平均指数组成：

---30种工业股票价格平均指数

---20种运输业股票价格平均指数

---10种公用事业股票价格平均指数

---综合前三组65种股票价格平均指数而得出的综合指数

其中，30种工业股票价格平均指数是纽约股票市场最有影响、最具代表性的股价指数，是报刊上经常引用的股价指数。

2、标准普尔股价指数

由美国最大证券研究机构标准普尔公司1932年开始编制，最初采样股票共233种。

1957年采样股票扩大到500种，其中工业股票425种，铁路股票15种，公用事业股票60种。

1976年又进行了改动，采样股票仍为500种，但其构成变为工业股票400种，运输业股票20种，公用事业股票40种，金融股票40种。

标准普尔股价指数的特征：

加权平均法

以1941-1943年间的平均市价总额为基期值

基期指数为100

以上是股票市值为权数

股票价格指数的功能和波动

（一）股票价格指数的功能

1、能综合反映一国经济状况。

2、能反映股票市场价格总水平。

3、是分析市场动态的重要参数。

（二）股票价格指数波动及影响因素

1、市场内部因素。市场内部因素主要是指市场的供给和需求。

2、宏观经济因素。主要是经济增长、经济景气循环、利率、财政收支、货币供应量、物价、国际收支等因素。

3、其他因素。国际政治形势、国内政局变化、经济政策等因素对股价指数影响也很大，和平的政治局面、稳定的经济政策是保证股价指数正常波动的基础。

第三节　证券投资的收益和风险教案

证券投资收益

（一）股票投资收益

1、股息与股利

股息是指股票持有者依据所持股票从发行公司分取的盈利。

股息的来源是公司税后净利润。公司从营业收入中扣减各项成本和费用支出、应偿还的债务及应缴纳的税金后，余下的即为税后净利润，再按以下程序分配：从税后净利润中提取法定公积金、公益金后，剩余的部分先按固定股息率分配给优先股股东。再根据剩下的利润数额确定和支付给普通股股东。

股息作为股东的投资收益，用以股份为单位的货币金额表示，但股息的具体形式可以有多重。

1）现金股息。是以货币形式支付的股息和红利，是最普通、最基本的股息形式。

2）股票股息。是以股票的方式派发的股息，通常由公司增发的股票或一部分库存股票作为股息代替现金分派给股东。

3）财产股息。是公司用现金以外的其他财产向股东分派股息。

4）负债股息。是公司通过建立一种负债，用债券或应付票据作为股息分派给股东。

5）建业股息，又称建设股息。

2、资本损益

上市股票具有流动性，投资者可以在股票交易市场上出售持有的股票收回投资，赚取盈利，也可以利用股票价格的波动低买高卖来赚取差价收入。

3、资本增值收益

股票投资资本增值收益的形式是送股，但送股的资金不是来自于当年可分配盈利，而是公司提取的公积金。

（二）股票投资收益的计算方法

1、本期收益率

本期收益率是指现金派发股利与本期股票价格的比率

【例】某公司上年现金股利为24元，该股票现行市价为160元，则：

股利收益率=24/160*100%=15%

【例】某投资者以20元/股买入某股票，持有一年分得现金股利1.8元，则：

股利收益率=1.8/20*100%=9%

2、持有期收益率

指投资者持有股票期间的股息收入和买卖差价占股票买入价格的比率。反映投资者在一定的持有期间内的全部股利收入和资本损益占投资本金的比率。

【例】某投资者5月30日以每股114元的价格购买某公司的股票，11月30日又以每股125元的价格卖出，在半年的持有期间每股从公司获利14元。则持有期收益率为：

持有期收益率=（125-114+14）/114*100%=

【例】某投资者以20元/股买入某股票，持有一年分得现金股利1.8元，若该投资者分得现金股利2个月后将股票以23.2元/股的价格将其出售，则：

持有期收益率=（1.8+23.2-20）/20*100%=25%

3、拆股后持有期收益率

拆股后持有期收益率是指投资者在买入股票后，遇到股份公司进行股票的分割（即拆股）的情况后，经过调整

【例】某投资者以20元/股买入某股票，持有一年分得现金股利1.8元，若投资者买入股票并分得现金股利后，该公司以1：2的比例进行拆股，拆股决定作出后，股票市价上涨到22元/股，若投资者此时出售，则：

股价变动后持有期收益率=[1.8/2+（22/2-20/2）]/10*100%=19%

（三）债券投资收益

1、债息

这是债券发行时就决定的，除了保值贴补债券和浮动利率债券，债券的利息收入不会改变，投资者在购买债券前就可得知。

2、资本损益

是指债券买入价与卖出价或买入与到期偿还之间的差额。

（四）债券投资收益的计算方法

1、直接收益率

直接收益率又称本期收益率、当前收益率，指某债券年付息额与买入债券实际价格的比率。

直接收益率可能等于债券面额，也可能高于或低于债券面额。

【例】某债券面额为1000元，期限3年，票面利率10%，发行价1100元：

1000*10%/1100*100%=9.1%

【例】某债券的面值为1000元，票面利率为5%，期限4年，现以950元的价格向社会公开发行，则投资者在认购后到持有到期时的直接收益率

1000*5%/950*100%=5.26%

直接收益率反映了投资者的投资成本带来的收益，买价大于债券面额，则收益率低于票面利率，反之则高于票面利率。

直接收益率考虑到购买价与票面金额不一致的情况，以债券的投资本金，即债券的购买价格为计算对象，在购买价与票面额不等的情况下，反映了投资者的实际收益水平。

直接收益率也有不足之处，它没有考虑债券到期偿还时资本损益。所以，不能全面反映投资者的实际收益。

2、到期收益率

到期收益率是债券持有人以现价购买债券，持有到期后所能获得的收益水平。它是使债券持有人未来各期收入现金流的现值之和与债权购买价格相等的折现率。

准到期收益率计算公式为：

【例】某债券的面值为1000元，票面利率为5%，期限4年，现以950元的价格向社会公开发行，则投资者在认购后到持有到期时的直接收益率

3、持有期收益率

持有期收益率是指投资者买入债券持有一定时期后又卖出该债券，在此期间内的收益率。由于债券投资一般具有长期性，因此需要考虑时间因素。

【例】某债券的面值为1000元，票面利率为5%，期限4年，现以950元的价格向社会公开发行，则投资者在认购后到持有到期时的直接收益率

【例】某债券的面值为1000元，票面利率为5%，期限4年，现以950元的价格向社会公开发行，若投资者认购后持至第2年末，以995元市价出售，则:

【例】某一次还本付息债券面值100元，期限2年，票面利率6%，按面值发行，债券投资者按发行价买入并持有一年半后以108元的价格卖出，则已实现的持有期收益率为：

影响证券投资收益的因素

1、证券的市场价格

证券的市场价格对投资者来说至关重要，因为在相对低的价格上，最糟糕的证券也有吸引力，在相对高的价格上，最有魅力的证券也无人问津。

判断某种证券的价格相对高还是相对低的方法是假定某一种证券依据该公司的业务前景和财务状况而有一个内在价值。证券价格是由内在价值决定的，价格是内在价值的外部反映，尽管两者有时发生偏离，但不会长期脱离内在价值。

当某种证券以低于其内在价值的价格在市场上交易时，这就是一个很好的投资机会，当越来越多的人认清了这种股票的内在价值，而去购买时，该证券价格必然上升，证券价格上升到一定水平时，卖出证券，投资者可赚取买卖差价收入。

相反，当人们发现某种证券的内在价值已低于其交易价格，不再具有价格上升的潜力，越来越多的人就会抛出该种证券，其证券价格必须下跌。

衡量证券内在价值的关键是公司的盈利，可用市盈率表示，有的投资者喜欢选择市盈率较低的证券投资，人为市盈率低的证券价格低于其内在价值，市盈率在大多数情况下可作为衡量证券价格的准绳，但在某些情况下，其作用是有限的，如当一个公司的业务是周期性波动时，或因困难时期有暂时下降时，市盈率的变化大于股价的变化，如果公司能尽快恢复，股价还会上升。这时较高的市盈率不预示股价下跌，所以投资者应掌握更多的衡量股票价格的方法，如获利能力等，把握证券价格内在价值，从中获利。

2、证券的投资期限

证券投资所追求的收益是未来的，资本证券相对来说是长期性证券，因而证券投资意味着长期投资，但由于投资者可以中途转让手持证券，所以，也可以是短期投资。

投资期限的长短与预期获得收益的高低存在着正比例关系，一般来说，期限越长，风险越大，收益越高，这种因投资时间延续伴随的风险有时称期限风险，为了补偿这种风险，在同类证券中，如果期限较长，给予的收益也就较高。

3、银行利率的升降

利率上升时，证券的价格一般都会下降，利率下降时，证券价格随之上升，但利率变动对不同证券的影响幅度并不一致。

利率变动对普通股收益影响表现在：利率下降，企业经营利息负担减轻，获利能力增强，反映在证券市场上资金供给量增加，普通股票价格上升，反之当利率上升时，货币量减少，投资者可用资本量下降，其风险回避动机也随之增强，因而使普通股股价下降幅度更大。

利率变动对债券收益的影响表现在：利率下降时，市场的货币量增加，投资者风险回避倾向减弱，投资债券的利息超过市场利率，新投资人要买到债券，必然在价格上作出让步，从而导致债券价格上升，反之利率上升时，市场货币量减少，投资者风险回避动机减弱，由于债券的利率是固定的，要使持有的债券对新的投资人具有吸引力，就必须降低债券价格，以便使新的投资人由于债券利率低于市场利率的损失在价格上得到补偿。

利率对偿还期不同的债券的影响也是不同的，对长期债券的影响要大于对短期债券的影响。当利率下降时，由于货币量增加，投资者回避风险倾向减弱，更愿购买利率较高的长期债券，因此，长期债券将比短期证券获得较高收益。反之，利率上升时，由于市场货币量减少使投资者更加回避风险，购买债券时倾向于风险较小的短期债券，因此长期债券价格的下降幅度大于短期债券的下降幅度，遭受的损失也大于短期债券。

4、通货膨胀率的高低

通货膨胀对不同证券收益的影响也是不同的，有的证券通货膨胀风险大，有的证券较小，甚至没有这类风险。一般而言，通货膨胀会对证券收益产生不利影响。

对普通股的影响表现在：发生温和通货膨胀时，因物价上涨，使得公司的产品收入、利润相应增加，由于股票红利上升，股价也随之上涨，使普通股投资人也可获得较大收益。

通货膨胀对不同普通股票收益的影响是不同的，因为股份公司的盈利水平要受多种因素的影响，如生产效率、公司本身的资本构成，经营管理等。

在发生通货膨胀导致产品价格上升时，有的产品价格上升多一些，有的会少一些，从而，不同普通股股票的收益也是不同的，发生恶性通货膨胀时，会使经济和社会达到不稳定的程度，可能会使普通股价暴跌，使投资者蒙受损失。

通货膨胀对优先股和债券的影响。由于优先股和债券的收益是固定的，当社会物价水平普通上升，优先股和债券的收益不随物价上升而上升，所以其实际收益减少。反之，如果物价水平下降，优先股和债券的收益不下降，投资者就能获得较多的实际收益。

例如，某一时期物价普遍上升10%，年收益率为12%的固定收益的首先股和债券的投资人之实际收益率仅为2%，如果物价水平普遍下降2%，则实际收益率增为14%。

5、公司盈利水平

公司盈利水平对不同证券收益的影响也是不同的。对普通股收益的影响表现在：普通股红利不固定，随企业经营状况而定，如果公司盈利增加，普通股红利一般也会增加，利润减少时，红利随之减少，普通股的收益率与公司的盈利成正相关关系。另外，公司盈利水平的变化会直接影响公司股票价格的上涨或下跌，一般而言，公司的盈利水平高，普通股红利高，股价上涨，反之股价下跌，投资者所持股票价格的上升或下降影响了投资者的收益率。

公司盈利水平对优先股收益的影响表现在：优先股股息是固定的，不随公司的盈利状况而定，在公司盈利水平提高时，其收益水平不会随之增大，当公司盈利水平下降时，其收益不会随之减少，只有企业财务状况相当困难时，公司才会停止支付优先股股息，另外，公司盈利水平也会影响优先股股价的升落，由于优先股的股息固定，公司盈利水平的高低，虽然也同方向地引起优先股股价的变动，但是变动幅度较小。

公司盈利水平对公司债券投资收益的影响表现在：公司债券利息也是固定的，如果公司盈利下降，为了公司的信誉，也不会减少或停止支付债券利息，只有当企业财务陷入极大困境或面临倒闭时，债券的还本付息才会成问题，公司的盈利状况对债券价格的影响较大，当公司盈利增加，可使债息的派发更有保障，风险降低，投资者愿意认购的结果使债券价格上涨，当公司盈利减少，使债息派发的可能性降低，风险增大，投资者不愿认购的结果使债券价格下跌。

6、证券投资者支付的佣金及所得税

投资者委托买卖应向证券交易所支付佣金，佣金高，会提高投资者的交易成本，投资者收益相对减少，相反，佣金低，会减少投资者的交易成本，投资者收益相对较高。

如果证券交易所规定的佣金比例太高，在一定程度上会打击投资者投资的积极性，从而限制市场交易范围，使市场走向低迷。

如1975年前，纽约证券交易所及其他国家的一些交易所都实行固定佣金比率，打打增加了投资者的交易负担，投资者为获得较低的佣金服务，转到场外第三市场交易，使纽约证券交易所交易量骤减，市场走向低迷，1975年取消了固定佣金制实行了自由佣金制，证券市场竞争加剧了，有些证券公司为吸引投资者佣金比率定得很低，对某些投资还采用佣金折扣的办法，才使交易所交易量开始逐步增加。

证券投资风险

（一）系统风险

系统风险是由某种全局性、共同性因素引起的证券投资收益的可能性变动。是与市场的整体运动相关联的，通常表现为某个领域、某个金融市场或某个行业部门的整体变化。它断裂层大，涉及面广，往往使整个一类或一组证券产生价格波动。这类风险因其来源于宏观因素变化对市场整体的影响，因而也称之为“宏观风险”。

这些因素以同样方式对所有证券的收益产生影响，无法通过证券多样化组合消除或回避，又称为不可分散风险或不可回避风险。

1、政策风险

各国的金融市场与其国家的政治局面、经济运行、财政状况等因素都息息相关，国家任一政策的出台，都可能造成证券市场上证券价格的波动，这无疑会给投资者带来风险。

2、市场风险

由于证券市场长期行情变动而引起的风险，可由证券价格指数或价格平均数来衡量，是金融投资中最普遍最常见的风险，

产生原因：经济周期变动，买卖双方供求不平衡。

作用机制：经济周期变动对企业经营环境和经营业绩产生影响

影响：证券市场长期行情变动几乎对所有股票产生影响

减轻方法：顺势操作，投资于绩优股票